03      thách thức chính phía trước

Nền kinh tế Tây Ban Nha dự kiến sẽ phục hồi hoạt động trong thời gian tới một phần của năm 2024. Tuy nhiên, giai đoạn tăng trưởng mới sẽ đi kèm với những thách thức đáng kể. Dưới đây chúng ta hãy xem xét những thách thức này:

Củng cố tài chính: Sự bùng phát của đại dịch Covid 19 và cuộc chiến giữa Nga và Ukraine khiến chính quyền châu Âu thông qua việc tạm dừng các quy định kiểm soát ngân sách tại các nước thuộc khu vực đồng tiền chung châu Âu (Eurozone). Theo ước tính của Ủy ban Châu Âu, thâm hụt chung của chính phủ Tây Ban Nha sẽ kết thúc vào năm 2023 ở mức 4,1% GDP và sẽ duy trì ở mức trên 3% trong hai năm tiếp theo. Việc công bố quay trở lại các quy tắc tài chính được xác định trong Hiệp ước Ổn định và Tăng trưởng có nghĩa là ngân sách của chính phủ mới cho năm 2024 sẽ phải bao gồm các điều chỉnh để đạt được mục tiêu 3% trong trung hạn.

Phát triển và triển khai quỹ NGEU: Tây Ban Nha là một trong những quốc gia phân bổ quỹ NGEU lớn nhất: 173,67 tỷ EUR khi xem xét việc bổ sung từ quỹ Cơ sở Phục hồi và Phục hồi (RRF) và Hỗ trợ Phục hồi cho Sự gắn kết và Lãnh thổ Châu Âu (REACTEU quỹ, được thành lập để giải quyết hậu quả của đại dịch). Hơn một nửa số tiền này (89,67 tỷ EUR) là các khoản chuyển khoản không thể hoàn trả. Nếu chúng tôi bổ sung khoản phân bổ từ Kế hoạch REPowerEU,8 là một phần của Phụ lục được phê duyệt vào tháng 6 năm 2023, thì tổng khối lượng vốn sẵn có để đầu tư sẽ đạt 176,26 tỷ EUR (92,26 tỷ EUR không thể hoàn trả và phần còn lại thông qua các khoản vay). Một khối lượng rất lớn (khoảng 12% GDP). Đến cuối quý 3, Tây Ban Nha đã nhận được số tiền tổng cộng 37 tỷ EUR, trong đó 80% đã được phân bổ.9

Tuy nhiên, thông tin có sẵn về việc thực hiện các dự án khác nhau hoặc đích đến của chúng theo ngành hoặc loại hình công ty vẫn còn khan hiếm. Theo Funcas,10 với số liệu cuối năm 2022, quá trình triển khai còn chậm, một phần do còn nhiều khâu hành chính. Phân tích của nó cũng kết luận rằng phần lớn số tiền này (64% trong số đó được Nhà nước phân bổ và 49% do các Khu tự trị và chính quyền địa phương) dành cho các công ty lớn, do tỷ trọng lớn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ. trong nền kinh tế Tây Ban Nha (99,9% công ty Tây Ban Nha có ít hơn 250 công nhân) tạo ra nhận thức rằng phần lớn số tiền này có thể không đến được với nền kinh tế thực.

Vào năm 2024, giai đoạn thứ hai của Kế hoạch9 sẽ bắt đầu bằng việc triển khai các khoản vay, chủ yếu thông qua cái gọi là PERTE (Dự án chiến lược phục hồi và chuyển đổi kinh tế). Mục tiêu chính của những điều này không chỉ là thúc đẩy tăng trưởng trong ngắn hạn mà quan trọng hơn là nâng cao tiềm năng tăng trưởng của nền kinh tế Tây Ban Nha trong dài hạn. Các dự án này nhắm đến các lĩnh vực cụ thể (như năng lượng tái tạo, di chuyển thông minh, y tế, thực phẩm nông nghiệp, nền kinh tế tuần hoàn, nước, hàng không vũ trụ, v.v.) nhằm cải thiện tốc độ tăng trưởng trung hạn của nền kinh tế thông qua đầu tư và đổi mới. Mục đích là chấm dứt vấn đề muôn thuở về năng suất thấp trong nền kinh tế Tây Ban Nha (theo OECD,6 vào cuối năm 2022, năng suất lao động (GDP bình quân lao động) đứng ở mức 86,3 điểm, so với mức trung bình của OECD là 89,1 điểm và 144,5 điểm của top 5 toàn bảng).

Thách thức về nhân khẩu học: Tây Ban Nha có một trong những quốc gia có dân số lâu đời nhất ở châu Âu. Tuổi thọ vượt quá 80 tuổi đối với nam và 85 đối với nữ. Đồng thời, đây là một trong những quốc gia có tỷ lệ sinh thấp nhất thế giới (1,2 con trên một phụ nữ). Theo dự báo của Văn phòng Thống kê Quốc gia (INE)11, chỉ với những giả định rất lạc quan (tỷ lệ sinh phục hồi và làn sóng nhập cư ồ ạt) thì dân số trong độ tuổi lao động mới được duy trì. Và ngay cả với những dự báo lạc quan này, trong 25 năm tới, tỷ lệ giữa dân số trên 70 tuổi so với dân số trong độ tuổi lao động (16-70 tuổi) sẽ tăng gấp đôi (đạt 43%). Đây là một vấn đề lớn, cùng với việc thanh niên gia nhập thị trường lao động muộn, đang gây ra một cuộc tranh luận rộng rãi về tương lai.

Cuộc cải cách gần đây về hệ thống lương hưu công, với việc tăng lương hưu tối thiểu và lương hưu không đóng góp cũng như việc duy trì mối liên hệ giữa lương hưu và lạm phát, có thể đặt ra thách thức cho hệ thống. Mặc dù các biện pháp khuyến khích nghỉ hưu sau này hoặc các biện pháp tăng doanh thu (chẳng hạn như tăng thuế lao động) cũng đang được đưa ra, nhưng xu hướng dân số gây khó khăn cho việc đảm bảo rằng chi tiêu lương hưu không tiếp tục tăng, vì vậy có thể cần có các biện pháp tiếp theo.

04      Nguồn vốn mới của chính phủ và khu vực

Sau hơn ba tháng kể từ cuộc bầu cử ngày 23 tháng 7,

Pedro Sanchez tuyên thệ nhậm chức tổng thống chính phủ Tây Ban Nha vào ngày 16 tháng 11, nhờ sự ủng hộ của đối tác liên minh SUMAR và sự ủng hộ của phần lớn các đảng trong khu vực (tổng cộng 179 phiếu thuận, với đa số cần thiết là 176). phiếu bầu, xem hình 4). Việc đầu tư cũng kéo theo một loạt nhượng bộ đối với các đảng trong khu vực này, có mối liên hệ về cơ bản, chính trị với tình hình ở Catalonia và về mặt kinh tế với nguồn tài chính của khu vực. Tất cả những điều này đã mở lại cuộc tranh luận về hệ thống tài chính khu vực và địa phương hiện nay.

Để hiểu hệ thống tài chính khu vực của Tây Ban Nha, cần xem xét rằng nó tồn tại hai mô hình khác nhau: chế độ chung và chế độ Foral (áp dụng cho Xứ Basque và Navarre). Sự khác biệt nằm ở việc quản lý và thu thuế nhà nước. Tại 14 Vùng (Comunidades Autónomas) thuộc chế độ chung, Nhà nước thực hiện việc quản lý và thu thuế, sau đó chuyển một phần các loại thuế này (đặc biệt là VAT và thuế thu nhập cá nhân) sang các Vùng. Trong khi đó, các Khu vực áp dụng chế độ Foral được phép quản lý và thu gần như toàn bộ số thuế này. Đổi lại, các khu vực này sẽ trả lại cho Nhà nước một khoản tiền cố định (gọi là "cupo"), số tiền này có thể được điều chỉnh 5 năm một lần.

Hơn nữa, trong chế độ chung, Quần đảo Canary có chế độ kinh tế và tài chính đặc biệt vì lý do lịch sử và địa lý, được điều chỉnh trên cơ sở các quy định của Châu Âu đối với các khu vực xa nhất. Ceuta và Melilla, các thành phố nằm ở Bắc Phi, cũng có chế độ thuế gián tiếp đặc biệt, nghĩa là Thuế Sản xuất, Dịch vụ và Nhập khẩu được áp dụng trên lãnh thổ của họ thay vì VAT.

Chính quyền khu vực cũng có được nguồn lực thông qua các loại thuế của chính họ (chẳng hạn như thuế rác thải, thuế nhà ở đô thị, thuế đăng ký phương tiện, thuế du lịch, v.v.), chuyển khoản trực tiếp từ Nhà nước hoặc nguồn vốn từ Liên minh Châu Âu. Họ cũng có thể có được nguồn tài chính bằng cách phát hành nợ. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng nợ mà Khu vực đồng Euro phải gánh chịu đã làm thay đổi và điều chỉnh khả năng tài chính của các Khu vực trên thị trường quốc tế. Các vấn đề về tiếp cận thị trường vốn trong môi trường kinh tế và tài chính rất phức tạp đã khiến chính phủ Tây Ban Nha vào năm 2012 phải áp dụng nhiều biện pháp khác nhau để hỗ trợ các khu vực. Mục đích là để giảm khối lượng nợ lớn được tích lũy bởi các chính quyền khu vực khác nhau và tạo điều kiện thuận lợi cho việc tài trợ của họ. Các biện pháp này bao gồm: i) Kế hoạch thanh toán cho nhà cung cấp, cho phép chính quyền địa phương và khu vực thanh toán hóa đơn của họ đúng hạn và theo hình thức, nhờ nguồn tài trợ của nhà nước, ii) Quỹ thanh khoản cộng đồng tự trị (FLA), chịu trách nhiệm tài trợ cho khoản nợ của các khu vực khác nhau và iii) việc cấp một số quỹ khẩn cấp nhất định cho các Cộng đồng Tự trị và Thực thể Địa phương. Tính đến năm 2015, ba công cụ này đã được đưa vào Quỹ tài chính của các khu tự trị và hiện đang có hiệu lực. Nhờ quỹ này, các khu vực đã cố gắng đáp ứng nhu cầu thanh khoản của mình với chi phí rất thấp, do nguồn tiền này được lấy trực tiếp từ các đợt phát hành nợ của Kho bạc Tây Ban Nha. Kết quả là vào cuối năm 2022, Nhà nước Tây Ban Nha nắm giữ gần 60% vốn

04      Nguồn vốn mới của chính phủ và khu vực

Hơn ba tháng sau cuộc bầu cử ngày 23 tháng 7, Pedro Sanchez tuyên thệ nhậm chức tổng thống chính phủ Tây Ban Nha vào ngày 16 tháng 11, nhờ sự hỗ trợ của đối tác liên minh SUMAR và sự ủng hộ của phần lớn các đảng trong khu vực (một tổng cộng 179 phiếu thuận, với đa số cần thiết là 176 phiếu, xem hình 4). Việc đầu tư cũng kéo theo một loạt nhượng bộ đối với các đảng trong khu vực này, có mối liên hệ về cơ bản, chính trị với tình hình ở Catalonia và về mặt kinh tế với nguồn tài chính của khu vực. Tất cả những điều này đã mở lại cuộc tranh luận về hệ thống tài chính khu vực và địa phương hiện nay.

Để hiểu hệ thống tài chính khu vực của Tây Ban Nha, cần xem xét rằng nó tồn tại hai mô hình khác nhau: chế độ chung và chế độ Foral (áp dụng cho Xứ Basque và Navarre). Sự khác biệt nằm ở việc quản lý và thu thuế nhà nước. Tại 14 Vùng (Comunidades Autónomas) thuộc chế độ chung, Nhà nước thực hiện việc quản lý và thu thuế, sau đó chuyển một phần các loại thuế này (đặc biệt là VAT và thuế thu nhập cá nhân) sang các Vùng. Trong khi đó, các Khu vực áp dụng chế độ Foral được phép quản lý và thu gần như toàn bộ số thuế này. Đổi lại, các khu vực này sẽ trả lại cho Nhà nước một khoản tiền cố định (gọi là "cupo"), số tiền này có thể được điều chỉnh 5 năm một lần.

Hơn nữa, trong chế độ chung, Quần đảo Canary có chế độ kinh tế và tài chính đặc biệt vì lý do lịch sử và địa lý, được điều chỉnh trên cơ sở các quy định của Châu Âu đối với các khu vực xa nhất. Ceuta và Melilla, các thành phố nằm ở Bắc Phi, cũng có chế độ thuế gián tiếp đặc biệt, nghĩa là Thuế Sản xuất, Dịch vụ và Nhập khẩu được áp dụng trên lãnh thổ của họ thay vì VAT.

Chính quyền khu vực cũng có được nguồn lực thông qua các loại thuế của chính họ (chẳng hạn như thuế rác thải, thuế nhà ở đô thị, thuế đăng ký phương tiện, thuế du lịch, v.v.), chuyển khoản trực tiếp từ Nhà nước hoặc nguồn vốn từ Liên minh Châu Âu. Họ cũng có thể có được nguồn tài chính bằng cách phát hành nợ. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng nợ mà Khu vực đồng Euro phải gánh chịu đã làm thay đổi và điều chỉnh khả năng tài chính của các Khu vực trên thị trường quốc tế. Các vấn đề về tiếp cận thị trường vốn trong một nền kinh tế và tài chính rất phức tạp với khả năng chuyển một phần nợ của khu vực (chủ yếu là Catalonia, khu vực mắc nợ nhiều nhất) cho Nhà nước.

Đánh giá ban đầu của các cơ quan xếp hạng quốc tế về biện pháp này cho thấy rằng nó sẽ tạm thời cải thiện khối lượng nợ của các khu vực, nhưng nó có thể sẽ ngăn cản sự kiểm soát tài chính của chính quyền khu vực và sẽ không đảm bảo mang lại lợi nhuận cho thị trường vốn cho các khu vực khác nhau. Do đó, tầm quan trọng của việc cải tổ toàn diện hệ thống tài chính khu vực để đảm bảo khả năng tồn tại của các tài khoản của họ trong trung hạn.

Vấn đề là vấn đề này có thể sẽ phải được giải quyết trong một môi trường có nhiều điều chỉnh tài chính hơn, điều này làm phức tạp thêm việc giải quyết nó. Đối với tài sản nợ của Tây Ban Nha, tác động sẽ ở mức tối thiểu vì khối lượng nợ là như nhau (nó chỉ được đổi chủ). Điều này giải thích tại sao phí bảo hiểm rủi ro Tây Ban Nha (chênh lệch 10 Năm Bono Tây Ban Nha so với 10 Năm Bund) hầu như không thay đổi trong những tuần gần đây, sau khi chính phủ liên minh mới được thành lập.

Diễn biến của mức nợ cũng thuận lợi, đạt 111% GDP vào giữa năm 2023, thấp hơn 14 điểm phần trăm so với mức đỉnh 125% vào tháng 3 năm 2021. Tuy nhiên, mức giảm này chỉ là do tăng trưởng GDP danh nghĩa, do các khoản thanh toán lãi vay và lãi suất cơ bản. thâm hụt sẽ làm tăng tỷ lệ nợ trên GDP lên hơn 11 điểm phần trăm so với mức đỉnh năm 2021. Nhìn về phía trước, mức nợ dự kiến sẽ giảm dần, mặc dù theo ước tính của Ủy ban châu Âu, chúng vẫn sẽ ở mức trên 105% vào cuối năm 2025.

05      Ý nghĩa đầu tư

Giai điệu tích cực của thị trường chứng khoán kể từ cuối tháng 10

cũng được cảm nhận qua chỉ số Ibex của Tây Ban Nha, hiện đang ở mức cao nhất trong năm.

Tuy nhiên, việc đạt được ngưỡng 10.000 điểm tất nhiên sẽ phụ thuộc vào kết quả hoạt động của ngành ngân hàng (chiếm 30% chỉ số chọn lọc). Chính xác thì lĩnh vực này đã là một trong những nhân vật chính của sự trỗi dậy mới nhất. Sức mạnh của các yếu tố cơ bản rất quan trọng, điều này đã được thể hiện qua kết quả quý 3 năm 2023:12 tỷ lệ nợ xấu thấp, vốn dư thừa và khả năng sinh lời hấp dẫn. Tâm lý khu vực ngân hàng châu Âu đang bị ảnh hưởng bởi hoạt động kinh tế suy yếu, nhưng không có nguy cơ suy thoái kinh tế, có vẻ như việc cắt giảm lãi suất tiềm năng do ECB thực hiện vào năm 2024 đang tác động tích cực đến tâm lý nhà đầu tư. Đừng quên rằng, mặc dù chúng tôi dự đoán lãi suất sẽ giảm 75 điểm cơ bản vào năm 2024, nhưng bắt đầu từ mùa hè, lãi suất cũng được dự đoán sẽ duy trì ở mức cao trong một thời gian, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh doanh ngân hàng truyền thống.

Việc cắt giảm lãi suất cũng sẽ là một yếu tố thuận lợi cho ngành điện trong suốt năm 2024, trong khi vào năm 2023, lãi suất tăng cao lại là một lực cản. Sự không chắc chắn về quy định tiếp tục đè nặng lên lĩnh vực này, mặc dù có vẻ như phần lớn điều đó đã được phản ánh vào giá của nó.

Cuối cùng, các công ty đa quốc gia lớn của Tây Ban Nha trong lĩnh vực xây dựng, nhượng quyền và công trình dân dụng vẫn hấp dẫn nhờ các dự án xây dựng, cải tạo hoặc cải tiến lớn của vô số cơ sở hạ tầng ở cả hai bờ Đại Tây Dương.

Trong thu nhập cố định, chênh lệch giữa Bono-Bund của Tây Ban Nha dự kiến sẽ duy trì ở mức khoảng 110-100 điểm cơ bản vào cuối năm 2024. Bất chấp sự bất ổn về chính trị (chính phủ liên minh, không có đa số tuyệt đối), niềm tin vào Công cụ bảo vệ đường truyền (TPI) mới của ECB, được thiết kế để đảm bảo sự ổn định của thị trường tài chính, hạn chế tài chính cần thiết và dịch vụ nợ mà theo ước tính của Ngân hàng Tây Ban Nha13 sẽ đạt 2,5% GDP (so với mức 1,9% hiện tại, vẫn rất thấp so với mức đỉnh điểm của 4,1% đạt được vào năm 2011, giữa cuộc khủng hoảng nợ), sẽ đóng vai trò hỗ trợ.

Theo Deuschewealth

Biên dịch: Anh Phi